4: Инвестиции




Скачать 249.92 Kb.
Название4: Инвестиции
страница2/3
Дата публикации24.05.2013
Размер249.92 Kb.
ТипДокументы
uchebilka.ru > Экономика > Документы
1   2   3
IRR1 выгодны оба проекта, и инвестиции составят I1+I2; IRR1IRR2 выгоден только второй проект (хотя при r=r его чистая приведенная стоимость меньше, чем у первого), и инвестиции составят I2; r>IRR2 выгодных проектов нет, и инвестиций не будет. Таким образом, инвестиции являются отрицательной функцией реальной ставки процента, о чем мы уже говорили.
^ Базовая модель инвестиций с фирмами

Теперь мы посмотрим, как изменится наша базовая модель инвестиций, если в нее мы добавим фирмы, которые занимаются производственной деятельностью и, следовательно, принимают, все решения об инвестициях.

В первую очередь, мы должны сформулировать цель фирмы. Поскольку фирма функционирует в течение нескольких периодов, то ее цель может отличаться от простой максимизации прибыли в каждом периоде. Ведь в каждом периоде фирме необходимо совершать инвестиции, отказываясь от части текущей прибыли, чтобы увеличить будущие прибыли. Поскольку фирмами владеют домашние хозяйств, то логично предположить, что фирмы будут максимизировать благосостояние домашних хозяйств, т.е. приведенный поток дивидендных платежей. В теории корпоративных финансов показывается, что стоимость компании в точности определяется приведенным потоком дивидендных платежей8. Таким образом, менеджеры компании, максимизируя рыночную стоимость компании, оптимизируют благосостояние собственников компании.

Мы предполагаем, что фирма сама владеет всем капиталом и сама осуществляет инвестиции9. Поэтому прибыль фирмы равна выпуску за вычетом издержек на труд:

. (4.16)

Далее фирма решает, какую часть прибыли выплатить в виде дивидендов, а какую часть оставить в виде нераспределенной прибыли и пустить на инвестиции:

. (4.17)

Динамика капитала описывается стандартным уравнением (4.2):

.

Доход домашнего хозяйства складывается из трудового дохода и дивидендов. Таким образом, домашние хозяйства находятся в рамках следующего межвременного бюджетного ограничения10:

. (4.18)

Мы предполагаем, что в последнем периоде фирма вместе с дивидендами возвращает домашнему хозяйству весь остаток капитала.

Подставив в (4.18) дивиденды, выраженные из (4.17), мы получим:

. (4.19)

Отметим, что (4.19) в точности совпадает с бюджетным ограничением (4.4). Следовательно, если фирмы будут принимать такие же решения об инвестициях, что и домашние хозяйства, то решение нашей задачи будет в точности совпадать с решением базовой модели.

Последним условием модели является то, что домашние хозяйства неэластично (т.е. полностью) предоставляют свои трудовые услуги фирмам. Поскольку досуг не входит в функцию полезности домашних хозяйств, они стремятся полностью продать свои трудовые ресурсы фирмам. Мы предполагаем, что общий запас трудовых ресурсов домашнего хозяйства равен . Следовательно, и для любого уровня заработной платы wt. Это означает, что кривая предложения труда выглядит как вертикальная линия, т.е. предложение труда – совершенно неэластично. При этом рыночная заработная плата устанавливается по предельной производительности труда, согласно условию максимизации прибыли (3.9):

. (4.20)

В итоге, используя (4.16)-(4.17), запишем задачу фирмы11:

(4.21)

где V1 – стоимость компании.

Решим эту задачу точно так же, как мы решали задачу оптимальных инвестиций домашнего хозяйства: мы будем считать, что фирма продает и покупает весь капитал каждый период. Найдем оптимальный уровень инвестиций в произвольном периоде t. Инвестиции выгодны до тех пор, пока . Следовательно, условие (первого порядка) на оптимальный уровень инвестиций:

(4.22)

Используя (4.20) и деля (4.22) на dIt, получаем знакомое условие на оптимальный уровень инвестиций (4.10):

, или

Итак, мы показали, что фирмы будут принимать такие же инвестиционные решения, что и домашние хозяйства. Это весьма важный результат, который часто используется в макроэкономике.


^ Влияние налогов и субсидий на инвестиционные решения

Рассмотрим однопериодную модель максимизации прибыли фирмой. До начала производства (в нулевом периоде) фирма должна купить капитал (осуществить инвестиции). Цена капитала равна (r+d): r – альтернативные издержки инвестирования, d – потери в физическом объеме капитала в ходе производства (в конце периода фирма может продать оставшуюся долю 1d капитала). Следовательно, задача фирмы выглядит следующим образом:

. (4.23)

Условие первого порядка для задачи (4.23) дает нам знакомую формулу оптимального запаса капитала (4.10): MPK=r+d.

Какие меры косвенного регулирования может предпринять государство? Государство может ввести налог t на выпуск и предложить субсидию s на осуществление инвестиций. В итоге фирма столкнется со следующей задачей:

. (4.24)

В этом случае оптимальный уровень капитала будет определяться из условия:

. (4.25)

Поскольку MPK является убывающей функцией запаса капитала, оптимальный уровень капитала будет тем больше, чем больше s и меньше t. Следовательно, государство может повлиять на текущие инвестиции через введение или изменение налоговой политики.
^ Несколько слов о неопределенности

Во всем предшествующем анализе мы предполагали, что нет никакой неопределенности относительно отдачи от инвестиций. Однако в реальном мире инвестиции всегда сопряжены со значительным риском и неопределенностью, поскольку затраты необходимо делать сегодня, а потенциальные выгоды реализуются лишь в отдаленном будущем. Поэтому при осуществлении инвестиций крайне важны ожидания агентов. Кейнс предположил, что экономическими агентами руководит некоторый «животный инстинкт» (animal spirit): ими овладевают то оптимистические, то пессимистические настроения, и, в результате, они либо инвестируют, либо закрывают все инвестиционные проекты. Именно этим Кейнс объяснял высокую волатильность инвестиций. Кейнс полагал, что колебания в настроении агентов (не имеющие никакого экономически рационального обоснования) вызывают резкие скачки инвестиций, которые, в свою очередь, задают динамику циклических колебаний экономики. В современной макроэкономике стремятся исключить из анализа такие неформализуемые вещи, как настроение инвесторов, и использовать рациональные ожидания для описания принятия решений в условиях неопределенности. Тем не менее, следует помнить, что неопределенность может существенным образом исказить оптимальные инвестиционные решения.
^ Альтернативные модели инвестиций

Казалось бы, базовая модель инвестиций дает нам хороший результат: инвестиции полностью определяются реальной ставкой процента. Однако этот результат имеет слабое эмпирическое подтверждение. Во-первых, эмпирическую связь инвестиций с реальной ставкой процента не всегда удается обнаружить, а во-вторых, при анализе инвестиций значительную объясняющую силу имеют другие экономические показатели, такие как выпуск, прибыль и т.д. Все это не может быть объяснено в рамках базовой модели инвестиций. Для объяснения этих эмпирических загадок были разработаны разнообразные модели, которые мы сейчас вкратце рассмотрим.
^ 1. Модель акселератора (инвестиции в запасы)

Модель акселератора была предложена для объяснения инвестиций в запасы, однако, затем она была распространена на все типы инвестиций. Данная модель является самой простой из всех моделей инвестиций. Тем не менее, она имеет множество эмпирических подтверждений и является весьма удобной для прикладного использования.

Прежде чем сформулировать саму модель, посмотрим сначала на основные мотивы фирм инвестировать в запасы. Как мы отмечали выше, хранение запасов связано со значительными издержками. Несмотря на это фирмы осуществляют значительные инвестиции в запасы для достижения бесперебойности процесса производства и поставки готовой продукции. Основными мотивами хранения запасов являются следующие:

  1. Сглаживание объемов производства в отраслях с сезонными колебаниями спроса.

  2. Обеспечение бесперебойного процесса производства в случае возможных проблем с поставкой ресурсов.

  3. Обеспечение бесперебойности поставок готовой продукции конечному спросу в случаях благоприятной рыночной конъюнктуры. Отсутствие готового товара на складе может привести к потере потенциальной выручки и падению репутации фирмы.

  4. Незавершенное производство в отраслях с длительным производственным циклом также относится к запасам.

В современной теории управления разработано множество моделей оптимального объема запасов. В целом, оптимальный уровень запасов определяется технологий производства. Как правило, оптимальный уровень запасов пропорционален выпуску:

, h>0, (4.26)

где N – запасы. Данный факт имеет широкое эмпирическое подтверждение. Из (4.26) следует, что оптимальные инвестиции в запасы равны:

, (4.27)

т.е. инвестиции пропорциональны приросту выпуска (именно поэтому модель получила название акселератора).

Как отмечалось выше, данную модель можно перенести на совокупные инвестиции12. В этом случае уравнения модели будут выглядеть следующим образом:

(4.28)

Итак, из модели акселератора мы получаем дополнительную информацию о том, что прирост выпуска может также иметь влияние на инвестиции.

^ 2. Модель инвестиций с учетом издержек приспособления

Важным эмпирическим наблюдением относительно инвестиций является тот факт, что инвестиции являются очень инертным процессом: инвестиции сегодня имеют значительную объясняющую силу для инвестиций завтра. Таким образом, можно предположить, что фирмы не могут за один раз добраться до желаемого уровня капитала. Процесс увеличения запаса капитала до оптимального уровня растягивается во времени. Проведенные в начале века исследования показали, что фирмы за год приближаются к желаемому уровню капитала не более, чем на одну треть.

Данный результат нельзя получить из базовой модели инвестиций, в которой фирма одномоментно достигает желаемый уровень запаса капитала. Конечно, данную загадку можно объяснить с позиции неопределенности: фирма боится закупать сразу много капитала, поскольку не знает, сколько прибыли получит в следующем периоде. Однако можно предложить и другие причины такого поведения фирм.

Логично полагать, что значительные инвестиции связаны со значительными издержками приспособления (adjustment costs). Скорее всего, издержки установки дополнительного капитала растут быстрее, чем сам объем устанавливаемого капитала. В результате можно предположить, что фирма сталкивается с двумя типами издержек:

  1. издержки приспособления, связанные с установкой дополнительного капитала;

  2. издержки упущенный выгоды, связанные с тем, что текущий капитал не равен оптимальному уровню капитала.

В модели предполагается, что и те, и другие издержки растут квадратически:

, (4.29)

где первое слагаемое есть издержки упущенной выгоды, а второе – издержки приспособления. Фирма выбирает уровень капитала в следующем периоде так, чтобы минимизировать совокупные издержки. Ниже получено условие оптимального выбора капитала:



. (4.30)

Условие (4.30) означает, что капитал будет приближаться к желаемому уровня лишь на долю за период. Если издержки приспособления c2 велики, то эта доля будет близка к нулю, и капитал будет очень медленно приближать к оптимальному уровню. Наоборот, если издержки упущенной выгоды сравнительно высоки, то коэффициент в (4.30) будет близок к единицы, и капитал будет быстро достигать желаемого уровня. Таким образом, издержки приспособления могут играть существенную роль в объяснении эмпирических закономерностей инвестирования, объясняя инертность процесса инвестиций.

3. q-теория Тобина

Американский экономист, нобелевский лауреат Джеймс Тобин13 предложил использовать в качестве индикатора инвестиционного климата на предприятии (или в экономике) следующий показатель, получивший название Q Тобина:

(4.31)

где ^ V0 – текущая рыночная стоимость компании (рыночная капитализация),

K0 – запас капитала на фирме (восстановительная стоимость капитала фирмы).

Таким образом, Q0 – это показатель рентабельности капитала на предприятии (или в экономике, если данный финансовый показатель посчитан по агрегированным данным для всей экономики).

Тобин предположил, что запас капитала для фирмы находится на оптимальном уровне, если Q=1. Если Q>1, то фирма по каким-то причинам (быть может из-за издержек приспособления или кредитных ограничений – см. ниже) недоинвестировала, т.е. капитал находится ниже оптимального уровня. Если же Q<1, то фирма характеризуется избытком капитала по сравнению с оптимальным уровнем. Экономическим обоснованием данного предположения послужило следующее: если Q>1, то финансовый рынок оценивает компанию дороже, чем она стоит с точки зрения физического восстановления капитала. Вероятно, это связано со значительным инвестиционным потенциалом компании. Так или иначе, фирма может выпустить дополнительные акции на финансовом рынке, вложить вырученные средства в капитал и при этом остаться в выигрыше. Ниже приведено более формальное представление q-теории.

Вспомним выражение для текущей рыночной стоимости фирмы (4.21) и условие (4.17)14:

1   2   3

Похожие:

4: Инвестиции iconИнвестиции и их место в экономической системе
Если представить общественное воспроизводство как систему производства, распределения, обмена и потребления, то инвестиции, главным...

4: Инвестиции iconИнвестиционная политика в энергетике
Строительство новых, реконструкция старых, а также проведение научно-иследовательских работ требует вложение денежных средств до...

4: Инвестиции icon"Ренессанс Групп" крепко стоит на земле
Украинские аграрные инвестиции потратит в этом году $70 млн на увеличение засева площадей до 216 тыс га. Уже через несколько лет,...

4: Инвестиции iconКонцепция проведения Международного экономического форума «Инновации,...
«Инновации, Инвестиции, Харьковские инициативы» проводится в соответствии с программой социально-экономического развития Харьковской...

4: Инвестиции iconМеждународная конференция «модернизация и реформирование отечественной...
«модернизация и реформирование отечественной теплоэнергетики. Инвестиции в отрасль»

4: Инвестиции iconИнвестиции в Ялте Инвестиции в основной капитал за январь-сентябрь...
Инвестиции в основной капитал за январь-сентябрь 2008 г по Большой Ялте составили 895283 тыс грн

4: Инвестиции iconКонтрольная работа По курсу: «Мировая экономика» Тема: «Иностранные...
Иностранные инвестиции в России: основные доноры, масштабы, направления и перспективы

4: Инвестиции iconСписок участников конференции "Модернизация и реформирование отечественной...
Список участников конференции "Модернизация и реформирование отечественной теплоэнергетики. Инвестиции в отрасль", 08-09 декабря...

4: Инвестиции iconИгонина Л. Л. И26 Инвестиции: Учеб пособие / Под ред д-ра экон наук, проф. В. А. Слепова
И26 Инвестиции: Учеб пособие / Под ред д-ра экон наук, проф. В. А. Слепова. — М.: Юристъ, 2002. — 480 с

4: Инвестиции iconКурсовая на тему: Инвестиции


Вы можете разместить ссылку на наш сайт:
Школьные материалы


При копировании материала укажите ссылку © 2013
контакты
uchebilka.ru
Главная страница


don