4: Инвестиции




Скачать 249.92 Kb.
Название4: Инвестиции
страница3/3
Дата публикации24.05.2013
Размер249.92 Kb.
ТипДокументы
uchebilka.ru > Экономика > Документы
1   2   3
. (4.32)

Если мы предположим, что производственная функция фирмы характеризуется постоянной отдачей от масштаба, то в силу теоремы Эйлера:

. (4.33)

Поскольку наша фирма выбирает труд, максимизируя прибыль, то выполнено условие (2.9): wt=MPLt. Следовательно, мы можем переписать (4.32) следующим образом:

. (4.34)

Пусть фирма принимает решение поддерживать текущий уровень капитала (быть может, полагая, что он является оптимальным) во всех последующих периодах. В этом случае . В этом случае Q-Тобина равно:

. (4.35)

Из (4.35) можно заметить, что Q0 равно другому показателю, который мы будем обозначать q0:

, (4.36)

где q0 – предельное q-Тобина. Оно отражает величину, на которую возрастет стоимость компании, если она предельным образом увеличит запас капитала и будет его поддерживать в дальнейшем.

По аналогии Q0 иногда называют средним q-Тобина. Итак, предельное и среднее q-Тобина равны в том и только том случае, когда производственная функция характеризуется постоянной отдачей от масштаба (в условиях отсутствия издержек приспособления). Этот результат известен как теорема Хаяши.

Чтобы увеличить капитал в первом периоде на dK и получить от этого приведенный выигрыш (прирост стоимости) в размере , компания в нулевом периоде должна увеличить инвестиции на dK. Такие инвестиции будут выгодны для компании, если q01. Таким образом, оптимальный запас капитал достигается при q0=1.

Преобразуем выражение (4.36), посчитав сумму бесконечной геометрической прогрессии:

. (4.37)

Оптимальный запас капитал реализуется при q0=1, т.е. при MPK=r+d. Это в точности совпадает с выводами базовой модели инвестиций.

Следовательно, компании необходимо знать лишь значение q0, чтобы принимать оптимальные решения об инвестициях. Если предпосылка о постоянной отдаче от масштаба верна, то достаточно знать просто текущую рентабельность основного капитала Q0 – стандартный показатель финансовой отчетности предприятия.

Было проведено множество эмпирических исследований относительно того, насколько динамика ^ Q-Тобина может определять динамику инвестиций, которые, тем не менее, показали, что q-теория на практике работает не достаточно хорошо. Вероятно, это происходит в силу различных несовершенств рынка капитала, в частности кредитных ограничений. Тем не менее, показатель Q-Тобина до сих пор играет важную роль в определение инвестиционного климата в экономике.
4. Кредитные ограничения

Кредитные ограничения (credit rationing) в теории инвестиций играют такую же роль, как ограничения ликвидности в теории потребления. Несовершенство финансовых рынков не позволяет фирмам брать кредиты под инвестиционные проекты. В результате, инвестиции могут позволить себе лишь те фирмы, которые имеют хорошие текущие финансовые показатели: прибыль, денежный поток и т.д. Теории, построенные на кредитных ограничениях, объясняют, почему такие факторы, как прибыль, денежный поток и ликвидность активов, могут иметь значительную объясняющую силу при анализе инвестиций.
^ Инвестиции в жилищное строительство

В заключение данной темы кратко рассмотрим модель инвестиций в жилищное строительство. В модели рассматривается рынок квартир, используемых для сдачи внаем. Предполагается, что рынок квартир для собственного использования работает аналогично: жилец как бы сама себе платит рыночную арендную плату.

Инвестиции в жилищное строительство определяются равновесием сразу на двух рынках: на рынке жилищного строительства, где предложение квартир определяется их ценой; и на рынке арендуемых квартир, на котором определяется арендная цена существующих квартир.

Существует экзогенно заданная функция инвестиций в жилищное строительство, согласно которой инвестиции тем больше, чем больше цена новых квартир:

(4.38)

где I – инвестиции в жилищное строительство,

P – цена нового жилья.

Динамика запаса жилищного фонда определяется стандартным уравнением:

(4.39)

где ^ H – запас жилищного фонда,

d – норма выбытия жилищного фонда.

В каждый момент времени предложения жилья под аренду фиксировано (неэластично), поэтому равновесная арендная ставка R определяется из экзогенно заданного спроса на арендуемые квартиры:

, (4.40)

где R(H) – обратная кривая спроса на арендуемые квартиры.

И, наконец, существует зависимость между арендной ставкой R и ценой нового жилья P, которого гарантирует отсутствие возможности получить арбитражную прибыль, покупая квартиры и сдавая их внаем:

(4.41)

В выражение (4.41) слева стоит доходность финансовых активов, а слева – доходность от операций с покупкой и сдачей в аренду жилья. Если равенство (4.41) не будет выполнять, то фирмы либо уйдут с рынка жилья, либо наоборот начнут на него приходить.

Мы хотим найти равновесие в модели, в котором Ht=H=const и Pt=P=const. В данном равновесии помимо запаса жилья и цены нового жилья постоянными должны быть инвестиции I и арендная ставка R, которые выражаются через эти переменные. Теперь мы можем убрать во всех уравнениях индексы, подставить (4.38) в (4.39) и (4.40) в (4.41) и получить систему уравнений, определяющую равновесие на рынке жилья:

(4.42)

Первое уравнение системы (4.42) определяет множество пар (H, P), при которых запас жилищных фондов остается неизменным; второе уравнение, определяет, соответственно, множество пар (H, P), при которых цена жилья остается неизменной.

Графическое решение модели представлено на рисунке 4.3:



Если подставить уравнение второе уравнение системы (4.42) в первое, то мы получим выражение для инвестиций, которое отрицательно зависит от реальной ставки процента – стандартный вывод всех моделей инвестиций:

. (4.43)

В заключение нашего анализа, посмотрим на то, что будет происходить с равновесием на рынке жилья при увеличении реальной процентной ставки. Можно просто понять, куда сдвинется равновесие на рисунке 16 (справа): множество точек, на которых P=const сдвинется влево и вниз. В результате, запас жилья и инвестиции снизятся, а равновесная цена жилья и арендная плата возрастут15.

1 Обычно волатильность (изменчивость) того или иного макроэкономического показателя измеряют через стандартное отклонение его темпа прироста (или, что почти то же самое, первой разности его логарифма).

2 Если продукция поставляется со склада покупателю, то одновременно произойдут отрицательные инвестиции в запасы и положительные расходы на текущее потребление. В результате эта операция не увеличит ВВП, поскольку дополнительной стоимости в результате этой операции создано не было. ВВП увеличилось в том периоде, когда данная продукция была впервые передана на склад.

3 В экономической статистике очень важно отличать инвестиции от передачи прав собственности: например, покупка одним домашним хозяйством дома у другого не будет считаться инвестициями и не будет учтено в ВВП, поскольку это операция представляет собой передачу прав собственности на существующий актив, а не создание добавленной стоимости. Точно также покупка любого финансового актива (акции, облигации) не может быть названа инвестициями в макроэкономическом понимании этого слова.

4 В СНС принято считать, что даже если вы живете в собственном доме, то вы как бы выполняете две функции: вы владеете домом, и вы живете в доме. Таким образом, вы сами себе предоставляете жилищные услуги, которые должны быть учтены в ВВП как текущее потребление. Технически это достаточно сложно сделать. Такие операции в СНС называются косвенно начисляемыми услугами. По идее, так необходимо поступать со всеми товарами долгосрочного пользования. Однако так делают только с жилищными услугами из-за их существенного влияния на ВВП.

5 Мы будет заинтересованы в первую очередь в моделировании валовых инвестиций, поскольку именно они являются компонентой ВВП и совокупного спроса.

6 Таким образом, мы предполагаем, что экономика характеризуется одним товаром, который одновременно является как потребительским, так и инвестиционным.

7 Заметим, однако, что не обязательно IRR будет больше для того проекта, у которого больше NPV. NPV характеризует прибыльность проекта при текущей ставке процента; IRR характеризует устойчивость проекта к росту ставки процента – см. рис. 15.

8 Кроме того, можно показать, что приведенная стоимость дивидендов равна приведенному денежному потоку (discounted cash flow) компании. Денежный поток в корпоративных финансах является ключевым финансовым показателем деятельности фирмы (даже важнее, чем прибыль). Он равняется сумме всех поступлений за вычетом всех платежей фирмы, т.е. сколько денег поступило в кассу фирмы за период.

9 В дальнейших курсах макроэкономики мы будем предполагать, что фирма покупает (арендует) весь капитал на рынке факторов производства. Запас же капитала определяется домашними хозяйствами, которые вкладывают свои сбережения в приобретение капитала. Как мы отмечали выше, это не повлияет на уровень инвестиций: и владелец капитала, и арендатор будут выбирать один и тот же оптимальный уровень инвестиций.

10 Данное бюджетное ограничение опять получено из уравнения динамики финансовых активов:
и условия B0=BT=0.

11 Замечание: Мы всегда предполагаем, что фирма является конкурентной, т.е. принимает все цены (в том числе зарплату) как данные. По-английски в этом случае говорят, что фирма – «price taker». Если бы фирма знала, что зарплата установится согласно (3.9), то она могла бы максимизировать целевую функцию еще и по заработной плате. В этом случае фирма бы проявила монопольную власть.

12 Данная модель даже имеет некоторое теоретическое обоснование. Если технология производства имеет форму функции Кобба-Дугласа (3.6), то условие (4.10) на оптимальные инвестиции выглядит следующим образом:

.

В данном случае h является не константой, а функцией реальной ставки процента.

13 В дальнейшем q-теория была развита японским макроэкономистом и эконометристом ^ Фумио Хаяши (Fumio Hayashi).

14 Здесь мы будем предполагать, что T и последний член в (4.21) исчезает, однако, данная предпосылка никак не изменит нашего анализа. Кроме того, мы предполагаем, что дивиденды нулевого периода уже выплачены и решения об инвестициях I0 реализованы. В результате мы просто приводим V1 к нулевому периоду. Поэтому выражение (4.32) отличается от (4.21) на степень дисконта: вместо (t1) она равняется t.

15 Более того, в нашей модели можно предсказать динамику данного изменения. Очевидно, что сперва среагируют цена нового жилья и инвестиции, а затем начнут меняться запасы жилья и арендная ставка согласно уравнениям динамики (4.38)-(4.41).



1   2   3

Похожие:

4: Инвестиции iconИнвестиции и их место в экономической системе
Если представить общественное воспроизводство как систему производства, распределения, обмена и потребления, то инвестиции, главным...

4: Инвестиции iconИнвестиционная политика в энергетике
Строительство новых, реконструкция старых, а также проведение научно-иследовательских работ требует вложение денежных средств до...

4: Инвестиции icon"Ренессанс Групп" крепко стоит на земле
Украинские аграрные инвестиции потратит в этом году $70 млн на увеличение засева площадей до 216 тыс га. Уже через несколько лет,...

4: Инвестиции iconКонцепция проведения Международного экономического форума «Инновации,...
«Инновации, Инвестиции, Харьковские инициативы» проводится в соответствии с программой социально-экономического развития Харьковской...

4: Инвестиции iconМеждународная конференция «модернизация и реформирование отечественной...
«модернизация и реформирование отечественной теплоэнергетики. Инвестиции в отрасль»

4: Инвестиции iconИнвестиции в Ялте Инвестиции в основной капитал за январь-сентябрь...
Инвестиции в основной капитал за январь-сентябрь 2008 г по Большой Ялте составили 895283 тыс грн

4: Инвестиции iconКонтрольная работа По курсу: «Мировая экономика» Тема: «Иностранные...
Иностранные инвестиции в России: основные доноры, масштабы, направления и перспективы

4: Инвестиции iconСписок участников конференции "Модернизация и реформирование отечественной...
Список участников конференции "Модернизация и реформирование отечественной теплоэнергетики. Инвестиции в отрасль", 08-09 декабря...

4: Инвестиции iconИгонина Л. Л. И26 Инвестиции: Учеб пособие / Под ред д-ра экон наук, проф. В. А. Слепова
И26 Инвестиции: Учеб пособие / Под ред д-ра экон наук, проф. В. А. Слепова. — М.: Юристъ, 2002. — 480 с

4: Инвестиции iconКурсовая на тему: Инвестиции


Вы можете разместить ссылку на наш сайт:
Школьные материалы


При копировании материала укажите ссылку © 2013
контакты
uchebilka.ru
Главная страница


don