Тепловая энергогенерация: «На пороге реформ»
|
|
По итогам 1-го полугодия 2011 г. чистый доход компаний тепловой генерации, в среднем, вырос на 42%г/г, средняя рентабельность по EBITDA повысилась до 9,5%. На финансовых результатах предприятий позитивно отразились рост потребления электроэнергии в 1-й половине 2011 г. (+3,9%г/г) и повышение тарифов для ТЭС (+24%г/г) на фоне первых шагов по либерализации рынка электроэнергии.
Мы ожидаем сохранения положительной динамики финансовых результатов компаний сектора во 2-м полугодии. Повышению прибыльности будут способствовать изменения в Налоговом кодексе, согласно которым с 1 августа 2011 г. предприятия ТЭК освобождаются от налога на прибыль в пределах фактических расходов на капитальные инвестиции. Учитывая анонсированные объемы инвестиций, полагаем, что, в среднесрочной перспективе, большая часть компаний сможет избежать уплаты налога на прибыль.
Либерализация энергорынка является главным фактором привлекательности предприятий сектора. Курс реформ включает повышение тарифов на электроэнергию для всех потребителей до экономически обоснованного уровня, приватизацию генерирующих компаний и внедрение двусторонних договоров реализации электроэнергии.
Согласно распоряжению Кабмина приватизация Западэнерго (45% акций) и Днепроэнерго (25% акций) должна состояться уже в 2011 г. Главным претендентом на покупку государственных пакетов акций выступает корпорация ДТЭК, которая уже владеет 25% и 47,6% акций в данных предприятиях. В результате приватизации компании отрасли смогут получить доступ к финансированию для реализации программ модернизации. Начало приватизационного процесса, также, станет спекулятивным фактором роста акций энергетиков.
Центрэнерго. Акции компании, по нашим оценкам, являются лучшей инвестицией в секторе. Мы ожидаем, что в 2011 г. чистый доход Центрэнерго возрастет на 16%г/г, EBITDA повысится более чем в 2 раза до 495 млн. грн. Опережающий рост тарифов над ростом цен на уголь и утверждение инвестиционной надбавки на сентябрь-декабрь 2011 г. в размере 31,5 млн. грн. позволят компании завершить текущий год с прибылью в размере 196,5 млн. грн.
Донбассэнерго. Высокий потенциал роста акций компании во многом обусловлен нашими ожиданиями повышения финансовых результатов в будущем на фоне проводимых реформ. Существенные позитивные изменения, согласно нашим прогнозам, ожидают Донбассэнерго с 2012 г. По нашим оценкам, рентабельность компании по EBITDA повысится с 3,5% в 2011 г. до 9,9% в 2016 г., по чистой прибыли с 0,09% до 6,6%.
Днепроэнерго. Компания является лидером в секторе по показателям рентабельности благодаря высокой топливной эффективности: расход топлива на производство электроэнергии составляет 380 г.у.т./кВтч, что в среднем на 6% ниже чем у прочих компаний сектора. Согласно нашим прогнозам, по итогам 2011 г. чистый доход Днепроэнерго повысится на 30%, EBITDA – на 29,6%, чистая прибыль вырастет более, чем в 2 раза.
Западэнерго. Компания является единственным бенефициаром роста экспортных поставок электроэнергии в западном направлении и сможет существенно повысить свои финансовые результаты на фоне ожидаемого наращивания экспорта и перехода на двусторонние контракты. По нашим оценкам, чистый доход Западэнерго в 2011 г. вырастет на 46% до 7315 млн. грн., EBITDA – в 7,5 раз до 649 млн. грн., чистая прибыль составит 366 млн. грн.
|
Прогнозы
|
|
CEEN
|
Текущая цена
|
9,249 грн.
|
^
|
19,08 грн.
|
Потенциал роста
|
+106%
|
Рекомендация
|
ПОКУПАТЬ
|
|
DOEN
|
Текущая цена
|
30,2 грн.
|
^
|
121,8 грн.
|
Потенциал роста
|
+ 303 %
|
Рекомендация
|
ПОКУПАТЬ
|
|
DNEN
|
Текущая цена
|
685,0 грн.
|
^
|
1 365 грн.
|
Потенциал роста
|
99%
|
Рекомендация
|
ПОКУПАТЬ
|
|
|
ZAEN
|
|
Текущая цена
|
272,8 грн.
|
^
|
423,6 грн.
|
Потенциал роста
|
55%
|
Рекомендация
|
ПОКУПАТЬ
|
|
|
^
|
Тикер
|
S
|
EBITDA
|
E
|
CEEN
|
6 592
|
495
|
197
|
DOEN
|
3 887
|
136
|
3
|
DNEN
|
8 104
|
836
|
389
|
ZAEN
|
7 315
|
649
|
366
|
|
^
|
Тикер
|
EV/S
|
EV/
EBITDA
|
P/E
|
CEEN
|
0,61
|
8,18
|
17,39
|
DOEN
|
0,26
|
7,51
|
213,5
|
DNEN
|
0,63
|
6,11
|
10,50
|
ZAEN
|
0,55
|
6,16
|
9,54
|
| |
